云分享Vol.4｜未来的投资方向在哪里？

因为疫情的肆虐，似乎每天都充满着不确定的因素，而面对这种种不确定，投资领域的专家，又是怎么去看待未来的投资方向？
在第四期云分享中，有超过 80% 的观众都认为疫情对自己的行业影响非常大，而且正面临非常大的挑战。我们一起来看看三位不同专攻领域的投资专家是怎么看到未来的。
分享嘉宾SPEAKER
吉星光 源 资 本 董 事 总 经 理
光 源 成 长 基 金 管 理 合 伙 人
SARS 疫情回顾
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我们先简单回顾一下 2003 年 SARS 的情况，从而更好地推演现在新冠可能会对整个宏观经济产生的影响。我们从 4 个维度去看这件事：
来源于光源资本
第一，对 GDP 的影响。中国在过去的十几年时间里，处于从第一二产业往第三产业转型的阶段，从 2003 年的数据可以看出，SARS 对第三产业的影响会比较大（上图底下这条偏灰的线就是指第三产业）。
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第二，社会消费性零售。蓝色这条线代表餐饮的收入，可以明显看到 2003 年 SARS 最严重的时候，跟现在一样大家都不能出门，很多店铺都不能开业，对社会消费性零售影响非常大。但过了一年左右，消费信心逐步恢复，餐饮业迎来明显反弹，也即是所谓的报复性消费。
来源于光源资本第三，进出口增速。2003 年的进出口增速并没有显著增长，背后的潜在原因是当时疫情更多的集中在中国境内。而今年的新冠发生在春节前后，正处于进出口贸易的淡季，因此也没有受到明显的影响。但近段时间国际上也出现了严重的疫情，所以整个进出口受到的影响会更加明显。来源于光源资本
第四，行业层面。根据 2003 年 SARS 对行业的影响，住宿、餐饮、交易、仓储这些特别需要人与人之间交互连接的行业受到了比较大的影响。对比了 SARS 和新冠之后，我们再来看当前中国经济所面临的问题。
来源于光源资本首先，从 GDP 的层面上来讲，上一次的全球性经济危机已经过去 10多年了，在这 10几年的发展过程中，中国很好地利用了上一次经济危机所带来的全球经济和政治变革去着重发展自己的经济，2019 年和 2003 年之前，第三产业的占比都有明显的提升，并且提升比例超过了百分之十几。所以理论上，第三产业的影响会更直接反映到 2020年的 GDP 上。
来源于光源资本第二，对比起 2003 年，老龄化的程度有所提升，同时 2003 年我们还没有形成网购的习惯，而现在线上渗透率不断提升，所以疫情对整个零售相关的影响会被线上购物行为的普及而一定程度抵消。
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第三，从外部环境来讲，这也是我们现在着重考量的一个因素，中国正面临着前所未有的外部挑战，比如中美贸易摩擦，全球经济可能都到了一个盘整的时期。
来源于光源资本最后，从政策的角度来讲，现在处于一个降息周期，不仅是中国，其实全世界范围都处于一个降息的周期。
结论：新冠虽然致死率不高，但传播性很强，我们认为全球疫情还远未到见顶的时候，因此整体的恢复还需要一段时间。在适度宽松的货币政策，重视改革、科技创新和区域政策的大趋势下，辅以国家的经济刺激政策，对新经济产业仍是利好。疫情如何对商业活动产生影响
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新的投资机会在哪里？我们从以下 4 个角度去考虑。第一，人口流动。过去几年为什么会有很多下沉市场机会和案例出现，本质上是因为一二线市场，尤其是线上的流量红利已经被挖掘殆尽了，广大消费者的时间已经被各种产品形态的 APP 沾满，很难再去挖掘新的时间空间。但由于疫情的影响，大量的用户长期宅在家，线上时长剧增，导致各个 App 在过去几个月里，迎来了新的一波线上时长红利，尤其是对到家服务的需求明显提高。人口流动受限导致消费者与线下商品服务的交互活动受限，不管是餐饮还是旅游，减少了人与人之间的交互和交流。
第二，交通运输。物流的严重受限，导致整个生产材料和商品线下交付时间大面积延迟，最终影响整个线上线下的交付效率。长短途出行相关的需求和供给也大量缩减，比如跨城物流就受到了非常严重的影响，最终导致相关的商业活动受限。
第三，生产要素。虽然最近有一定的缓解，但之前大家普遍都面临着线下平台招工困难的情况，于是出现了“共享员工”、“灵活用工”的做法。另外由于线下协作受限，工作场景向线上转移。这段时间更重要的意义在于，让很多传统产业感知到线上的高效，线上协同软件整个产业得到升级。
疫情相对乐观影响的行业
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陆陆续续有不同的新零售独角兽出现，包括猩便利和盒马生鲜等。你会看到关键的改变其实是在消费者行为上面，也就是人。人的购物习惯改变了，所以出现了体验升级，消费升级，个性化、多样化消费。而新零售，简单来说就是重构 “人、货、场” 三者的关系，而非一个确切的方案，大家都在尝试不一样的解决方案来赶上消费者改变的速度。
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毛圣 博2019 Gen.T 新 锐 先 锋熊 猫 资 本 合 伙 人
来源于熊猫资本
通过追溯超过 20 亿美金的公司当时融资的状况，我们发现平均每年大概有 9 家公司 IPO 之前大概融资了 13 次，对一个做投资领域的人来说，这意味着你只有 13 次机会可以投到这种 20 亿美金估值的公司。为什么定 20 亿美金这个标准？价值 20 亿美金的公司对我而言就是一个好公司的定义，因为从财务回报的角度来说，20 亿美金可以把整个资金回收。每年大概有 500 家公司共融资大概 5000 轮，还不算那些没有成功融到钱的，所以你就可以算出，能投出一家 “好公司” 的机会只有千分之二点几的概率。
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虽然成功的概率很低，但相对来说这个赛道是比较集中的，因为在过去的这些成功的公司，基本上就集中在电商、物流和跟视频相关的应用，包括一些做硬件的公司。同时，我们也研究了一下各种分布，包括创业者年龄的分布，你可以看到基本上还是英雄出少年，35 岁以下的人占了 85%。
如何评判一家公司？
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这家公司跟其他公司在产品服务或者技术上有没有什么足够大的差异化？它有没有能力去做一个新的产品？公司理念和信仰要从 CEO 开始，这种信仰就是靠新产品或者服务去维系，靠创新去驱动公司的增长。如果这家公司有能不断推出新产品或者新服务的能力，它就可以不停地来增长。只要你找到这种公司，基本上我觉得你可以一直长期持有，直到有一天他做不出新东西了，你就可能要考虑是否把它卖掉。
疫情也是一个机会。很多悲观的人会说，投资都是靠天吃饭，天好的时候我们赚钱，天差的时候就亏钱。其实也不都是这样，我认为市场永远是你的朋友。它涨的时候，你有卖掉的机会；它跌的时候，你有捡便宜的机会。但我不建议大家去抄底一些自己不熟悉的行业，比如现在每桶石油的价格也已经低于肯德基全家桶的价格了。如果想成为个人天使投资，有时候个人或许比机构化要好，但肯定还是不要投太多钱，并且只投你熟悉的朋友和熟悉的行业。
一般投资人会偏好那种技术驱动型的，而不是烧钱型的企业。投资人更看重企业是否有自己的造血能力，能自己产生运营现金流的能力。比如说最近出事的瑞幸咖啡，如果大家仔细去想的话，其实产品和服务都没有什么差异化的，唯一的差异化就是价格。但这个差异化不是它现金流为正的一个差异化，是在 “流血” 的情况下打的价格差异化，我觉得这是不可持续的。
其实一般好的公司初期融资都很难，因为创新的公司必然是颠覆传统，可能会触犯很多既得利益的竞争对手，加上很多人根深蒂固的思想观念难以改变，所以前期就被看好的机会就不大。现在被低估的行业还是很多的，比如说文娱现在肯定是严重被低估的，因为没人投了。国家政策管控、IPO 的一些规则等原因造成文娱公司目前的估值都偏低，但如果真能找到好的公司，我觉得可以去挖掘这种价值洼地。
投资其实就是跟人性去做对抗，我觉得这是一件非常难的事情，因为人性还是希望去追涨杀跌的。最近因为疫情一直在家，我就总结了过去 10 年我觉得好的项目的特质有哪些。其实就三类，第一类我称之为 “innovative”，就是在一个已存在的大众市场上发现新的人群，再用创新的方式去拿下，比如拼多多。
第二类企业，我称之为 “niche market, dominant player”。小众市场很容易被投资人忽视，因为投资人都看大的，就是说千亿市场，因为创业的成功率本来就很低，你需要市场很大。但其实如果你能成为小市场里的垄断玩家（30% 以上的市场份额），也可以做得很大。
第三类企业，受政策限制很大，在一个规则和政策边缘的公司，因为他是特别创新，所以他违反了一些旧的规则，但他也在努力突破界限，比如滴滴、Uber。
分享嘉宾SPEAKER
卓星 煜2019Gen.T 新 锐 先 锋源 星资 本 合 伙 人
源 星 昱 瀚 董 事 长
接下来未来的一个投资趋势，我的总结是这样“It’s gonna get worse before it gets better”。在我过去十几年的金融投资经验里，曾碰到过两次金融危机，但我觉得这次的疫情对 2020年整个全球经济和投资的影响是史无前例的。大家可能感觉国内现在无论是实体、餐饮还是消费，都正在逐渐恢复，但我们反过来看全球的疫情情况，无论是美国还是欧洲，整个疫情的传播暂时没有一个放缓的迹象，即使它有放缓的迹象，它对全球经济的影响至少还有一到两个季度的时间。这对中国的影响其实非常大，因为美国是中国最大的贸易伙伴，我们贸易顺差大部分其实都来自于美国。
中国经济里所说的三驾马车，就是指外贸、投资和消费。今年三驾马车里面，外贸在第一季度受到国内疫情的影响，二季度、三季度又因为国际市场的需求暂时没有了而受损，到第四季度即使美国和欧洲市场能恢复，你的订单至少也要到 2021 年完成。所以整个 2020年，我们的外贸出口市场基本上可能已经所剩无几。要知道传统外贸企业的净利润是非常低的，大部分优秀企业的净利润率差不多就在 5%~6%，所以很少有企业可以经受住三个季度没有订单。
再看我们另外两架马车，消费的本质来自消费需求和消费能力。消费能力取决于我们经济的整体发展情况，大量的外贸订单流失可能会造成失业，对未来经济前景发展比较悲观的话，无论是消费能力和消费意愿都会大大下降。我们三驾马车里面第二驾马车也可能会出问题。
第三驾马车就是投资。大家可以关注一下今年中国经济最重要的一个会议“两会”，它会决定我们从国家宏观层面投资的一个方向，包括一些投资的具体措施。在这些政治层面上的事情还没有决定之前，其实投资是很不明朗，甚至是非常悲观的。
我负责的人民币基金主要的关注方向是科技、教育、还有医疗。教育行业和医疗行业其实是我们的最佳投资，今年的整个业务情况发展得很好。所以在整个宏观经济发展情况不利的情况下，有一些行业还是有逆势增长。像平安好医生这样的公司，因为疫情的影响大家都会在线上问诊，因此现在股价表现优异，但其实我们当时在投资的时候是完全没有想到的会有这样一个机会。
前两年，我们在早期类的投资还是关注度很大的。但今年的早期类投资，我们几乎不做了。所以如果要去创业的话，除非你有百分白的决心，不然不要轻易去尝试。其实从去年下半年开始，市场上大部分的人民币基金此刻手上钱都非常少，有些甚至完全没有钱了。所以如果今年要投早期类项目，如果企业的现金流不能撑过 6 到 12 个月的话，它后续的募资机会就非常渺茫。如果撑不到后一轮融资的话，你有再好的团队和再好的商业模式也没有用。
疫情也会形成市场的一个自然优胜劣汰，比如现金流跟不上，瑞幸咖啡爆出造假新闻，相信这几个月里可能有一些过去在财务上有瑕疵，有造假风险的企业会慢慢浮现。连带在美股上市的中概股股价也会受到很大影响，所以未来可能我们也会看到一些中概股私有化的机会。如果从二级市场角度来讲的话，一些中概股二级私有化，可能就会回到 A 股，再通过科创板、创业板来重新完成上市。
监 制：GEN.T TEAM
撰 文、编 辑：CHRISTINE
美 编：VICKY
图 片：来源于光源资本、熊猫资本以及网络
商 务 合 作
CHRISTINE｜christine.chan@tatlerasia.com
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